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　　國(guó)際市場(chǎng)評(píng)論

　　一 宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)回顧與展望美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)不足以推動(dòng)QE3

　　就在市場(chǎng)情緒一步步轉(zhuǎn)暖，風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸抬頭之際，上周?chē)?guó)際市場(chǎng)突然又受到了來(lái)自歐美兩方面的意外壓力，一是美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅差于預(yù)期，二是西班牙國(guó)債拍賣(mài)結(jié)果不佳，引發(fā)歐債危機(jī)再起的擔(dān)憂(yōu)。

　　不過(guò)，在兩方面的壓力下，各個(gè)市場(chǎng)的走勢(shì)卻發(fā)出不同的信號(hào)，美國(guó)國(guó)債收益率大幅下跌，基本回吐了此前的漲幅，顯示市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃重，但美元卻出現(xiàn)了一定幅度的下跌，這有悖于避險(xiǎn)模式，如果市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒真的大幅上升，不應(yīng)該出現(xiàn)國(guó)債上漲而美元下跌的情形，兩者同漲才是合理的。

　　而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也并未見(jiàn)到明顯跌勢(shì)，如歐元、股市、黃金等，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的淡定與避險(xiǎn)資產(chǎn)的混亂走勢(shì)說(shuō)明，當(dāng)前的避險(xiǎn)情緒并未大幅逆轉(zhuǎn)，據(jù)此認(rèn)為市場(chǎng)將受到避險(xiǎn)的沖擊還為時(shí)過(guò)早，我們視目前的市場(chǎng)環(huán)境為從危機(jī)模式向后危機(jī)模式過(guò)渡階段中的正常反復(fù)。

　　美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)


　　美國(guó)3 月非農(nóng)就業(yè)僅增加12 萬(wàn)人，不僅大幅低于預(yù)期，而且終結(jié)了此前連續(xù)數(shù)月維持在20萬(wàn)人以上的局面，這一較低的增量雖然并不能證明就業(yè)市場(chǎng)惡化，但表明美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇力度不足，經(jīng)濟(jì)增速無(wú)法創(chuàng)造足夠多的就業(yè)崗位。

　　3 月失業(yè)率從8.3%降至8.2%，為金融危機(jī)以來(lái)最低，但需要注意的是，失業(yè)率的改善是以就業(yè)參與率的下降為背景的，即許多勞動(dòng)力退出就業(yè)市場(chǎng)，因此3 月失業(yè)率的下降很可能是部分人群放棄找工作所帶來(lái)的結(jié)果。

　　不過(guò)，單憑一次就業(yè)數(shù)據(jù)，不足以使我們改變對(duì)QE3 的預(yù)期觀(guān)點(diǎn)。一是單次數(shù)據(jù)的波動(dòng)性較大，曾經(jīng)多次出現(xiàn)過(guò)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅修正的例子，單次就業(yè)數(shù)據(jù)的波動(dòng)，并不能扭轉(zhuǎn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇的基調(diào)；二是美國(guó)通脹壓力依然較大，核心通脹水平高于美聯(lián)儲(chǔ)所設(shè)定的2%的目標(biāo)，且民眾對(duì)未來(lái)的通脹預(yù)期出現(xiàn)上升。上述情況使得聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)輕易推出QE3，因此我們觀(guān)點(diǎn)是，聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)維持現(xiàn)有的寬松規(guī)模，而不會(huì)加大寬松規(guī)模，除非有更多惡化信號(hào)出現(xiàn)。而對(duì)于西班牙形勢(shì)的惡化，市場(chǎng)有理由感到擔(dān)憂(yōu)，西班牙的失業(yè)率已飆升至23%，衰退的經(jīng)濟(jì)使得西班牙很難完成既定的財(cái)政緊縮計(jì)劃�？紤]到希臘已經(jīng)開(kāi)了一個(gè)違約的先例，那么西班牙未來(lái)如果出現(xiàn)尋求援助或違約的情形，似乎也不是不可能的。

　　不過(guò)，需要指出的是，以希臘為例，盡管希臘強(qiáng)迫債權(quán)人做出減記的決定，但歐元大多數(shù)時(shí)間依然位于1.30 上方，這一走勢(shì)不可謂不強(qiáng)勁，其原因在于希臘危機(jī)拖的時(shí)間足夠長(zhǎng)，市場(chǎng)已充分消化了其利空壓力。因此，只要西班牙局勢(shì)惡化的周期拖的足夠長(zhǎng)，市場(chǎng)能夠有充分的時(shí)間進(jìn)行消化，那么即使未來(lái)西班牙真的出現(xiàn)尋求援助或違約，預(yù)計(jì)也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成過(guò)于猛烈的沖擊。

　　二 美國(guó)債券市場(chǎng)

　　圖2：國(guó)債收益率曲線(xiàn)兩周變動(dòng)

　　
　　美國(guó)債市方面，收益率曲線(xiàn)大幅下移，其中10 年期國(guó)債收益率下跌17 個(gè)基點(diǎn)，收于2.04%；2 年期國(guó)債收益率下跌3 個(gè)基點(diǎn)，收于0.31%�；�換利率曲線(xiàn)也呈相應(yīng)變動(dòng)，其中10 年期互換利率下降8 個(gè)基點(diǎn)，收于2.15%；2 年期互換利率上漲3 個(gè)基點(diǎn)，收于0.61%。

　　圖3：標(biāo)準(zhǔn)互換收益率曲線(xiàn)兩周變動(dòng)



　　10 年期美債收益率上周大幅下跌，已經(jīng)跌破了2.10%的重要支撐，這里是前期大型整理平臺(tái)的上軌壓力，如今已轉(zhuǎn)變?yōu)橹�撐�?.10%的失守，使得該收益率已經(jīng)完全回吐了此前的漲幅，此輪反彈走勢(shì)大有終結(jié)之勢(shì)。對(duì)于后市展望，盡管就業(yè)數(shù)據(jù)尚不足以扭轉(zhuǎn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基調(diào)，但近期美債收益率的大幅回撤，已經(jīng)損害了繼續(xù)上行的動(dòng)能，短期內(nèi)或陷入振蕩整理。但也不排除市場(chǎng)在過(guò)激反應(yīng)后，經(jīng)過(guò)短暫反思使走勢(shì)逆轉(zhuǎn)的可能。

　　三 黃金市場(chǎng)

　　圖5：黃金日K線(xiàn)圖（截至北京時(shí)間2012年4月9日）


　　黃金近期走勢(shì)較為負(fù)面，上周出現(xiàn)暴跌，一度逼近我們所設(shè)定的1590 的支撐位。值得注意的是，即使美國(guó)糟糕的就業(yè)數(shù)據(jù)和歐債形勢(shì)再度惡化，均沒(méi)有顯著推高金價(jià)，金價(jià)只出現(xiàn)了力度有限的小幅反彈，再次驗(yàn)證了黃金在危機(jī)面前的無(wú)力表現(xiàn)。

　　技術(shù)上來(lái)看，金價(jià)未現(xiàn)底部特征，上周后半段以來(lái)的反彈呈楔形整理形態(tài)，日?qǐng)D上的下降壓力線(xiàn)依然有效，預(yù)計(jì)后市金價(jià)仍有下探空間，跌破1600 的概率較大。日?qǐng)DKD 指標(biāo)低位鈍化，已經(jīng)市區(qū)參考意義，不過(guò)這也意味著更強(qiáng)勁的反彈隨時(shí)有可能出現(xiàn)。

　　四 國(guó)際匯市

　　1）就業(yè)數(shù)據(jù)并未改變美指漲勢(shì)

　　美元指數(shù)上周強(qiáng)勁上揚(yáng)，即使非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)較差，美指亦只是做有限下跌，并未改變反彈勢(shì)頭，這使得我們得以繼續(xù)看好美指的后市走勢(shì)。從天圖來(lái)看，美指受到上下兩條趨勢(shì)線(xiàn)的夾擊，似有構(gòu)筑三角形形態(tài)的特征，雖然還無(wú)法確認(rèn)，但美指有可能在兩條趨勢(shì)線(xiàn)夾擊下波動(dòng)�？紤]到非農(nóng)就業(yè)并未顯著打擊美元，也即美元多頭人氣旺盛，美指近期向上突破趨勢(shì)線(xiàn)的可能亦較大。

　　2）人民幣追隨美指而動(dòng)

　　人民幣中間價(jià)在3 月底一度創(chuàng)下了6.2840 的匯改以來(lái)新高，表明中國(guó)貨幣當(dāng)局仍有意推動(dòng)人民幣以適度的力度升值，但在短暫創(chuàng)新高后，中間價(jià)旋即回落，顯示官方無(wú)意推動(dòng)人民幣大幅升值。自3 月5 日以來(lái)人民幣中間價(jià)波動(dòng)加劇的特征依然在繼續(xù)，初步驗(yàn)證了我們對(duì)人民幣已進(jìn)入漲跌互現(xiàn)時(shí)代的判斷。而且從具體波動(dòng)特征上，3 月份以來(lái)中間價(jià)與美元指數(shù)關(guān)系密切，美元走強(qiáng)時(shí)中間價(jià)下跌，美元走軟時(shí)中間價(jià)走強(qiáng)，這一關(guān)系以往也曾經(jīng)有所體現(xiàn)，但并不如現(xiàn)階段明晰。按照這一思路，如果我們對(duì)美元強(qiáng)勢(shì)的判斷是正確的，那么人民幣可能會(huì)隨美元指數(shù)出現(xiàn)超預(yù)期階段性下跌。

　　歐元上周大幅下跌，表明我們此前看空歐元的思路是正確的，即使美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)不佳，歐元亦未能趁勢(shì)反彈，顯示歐元多頭人氣不足。從技術(shù)圖形來(lái)看，歐元已經(jīng)跌破了自1 月份以來(lái)的上升趨勢(shì)線(xiàn)，天圖KD指標(biāo)于中軌有死叉跡象，顯示歐元后市繼續(xù)下行的壓力較大，而下方1.2970 一線(xiàn)存在支撐，預(yù)計(jì)短線(xiàn)可能?chē)�繞1.3-1.32反復(fù)振蕩，但后市我們預(yù)期歐元下破1.3 的概率較大。

　　支撐位：1.2970、1.2860、1.2750

　　阻力位：1.3200、1.3290、1.3390

　　4）英鎊大幅振蕩

　　英鎊近期走勢(shì)陷入寬幅振蕩，漲跌劇烈，短期內(nèi)無(wú)明顯趨勢(shì)，這給我們的判斷帶來(lái)了一定困難。不過(guò)，英鎊的上下兩條趨勢(shì)線(xiàn)依然有效，匯價(jià)處于兩條趨勢(shì)線(xiàn)夾擊之下，預(yù)計(jì)近期英鎊暫難出現(xiàn)突破行情，可能繼續(xù)在趨勢(shì)線(xiàn)夾擊下波動(dòng)，波動(dòng)區(qū)間為1.58-1.61。

　　支撐位：1.5800、1.5600、1.5500

　　阻力位：1.6000、1.6070、1.6160

　　5）美元/日元展開(kāi)技術(shù)性回調(diào)

　　美元/日元已經(jīng)如期展開(kāi)了我們預(yù)期中的技術(shù)性回調(diào)，目前經(jīng)跌至0.382 的回調(diào)位。技術(shù)面來(lái)看，天圖KD指標(biāo)持續(xù)向下延伸，支持匯價(jià)進(jìn)一步走低，不排除美元/日元測(cè)試80 關(guān)口的風(fēng)險(xiǎn)，但從美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后日元的表現(xiàn)來(lái)看，避險(xiǎn)并非是日元當(dāng)前的驅(qū)動(dòng)因素，難以推動(dòng)日元重回強(qiáng)勢(shì)，預(yù)計(jì)調(diào)整結(jié)束后，美元/日元有望再度上揚(yáng)。

　　支撐位：80.60、80.00、79.50

　　阻力位：81.90、82.60、83.30

　　6）澳元跌穿上升趨勢(shì)線(xiàn)

　　澳元近期持續(xù)振蕩下行，并于上周跌穿了去年10 月份以來(lái)的中期上升趨勢(shì)線(xiàn)，天圖KD 指標(biāo)跌至超賣(mài)區(qū)，均顯示澳元人氣較為負(fù)面，同時(shí)，自3 月份以來(lái)，澳元已經(jīng)形成了一條下降通道，預(yù)計(jì)澳元短期內(nèi)仍以跌勢(shì)為主。技術(shù)指標(biāo)跌至超賣(mài)區(qū)，意味著澳元技術(shù)性反彈力量逐漸累積，但澳元首先要突破下降通道的上軌壓力，才有機(jī)會(huì)展開(kāi)反彈。