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挑戰(zhàn)：企業(yè)年金面臨三大風險

1.企業(yè)年金屬于我國養(yǎng)老保障三大支柱中的第二支柱，源自上世紀90年代的企業(yè)補充養(yǎng)老保險，其風險管理關注參加計劃企業(yè)（委托人）從參與計劃直至取得最終受益全過程中所面臨的風險。作為受托人、賬戶管理人、托管人、投資管理人四項資格機構聯合運作的養(yǎng)老基金，企業(yè)年金面臨的風險具有以下特點：

投資收益壓力巨大，被迫關注短期收益。企業(yè)年金是企業(yè)職工退休后的“養(yǎng)命錢”，委托人在投資收益穩(wěn)定性與保值增值方面有巨大的外部壓力，如出現嚴重的虧損還會導致社會退休群體的不穩(wěn)定。委托人與投資管理人簽訂的合同周期一般較短，參加年金計劃的企業(yè)往往會根據投資管理人短期的投資收益決定是否續(xù)簽合同，令投資機構不得不關注短期收益。

常為多投資管理人運作，投資經理管理多組合。中國企業(yè)年金法規(guī)中允許一支計劃選擇多個投資管理人，資金如何在不同投資管理人間分配以及如何監(jiān)督管理投資管理人成為企業(yè)年金投資中面臨的重要課題。企業(yè)年金市場上存在著很多單一計劃，投資管理人需為該計劃單獨設立投資組合管理，于是每家投資管理人有限的投資經理往往要各自管理多個小型投資組合。

委托人對投資影響力大，內外投資限制條件多。雖然受托人是法定的投資管理人選擇者，但市場運作中委托人能夠在很大程度上影響這一選擇，或影響不同投資管理人持有資金的比例。在外部政策層面，由于關乎社會退休群體，有關法規(guī)對投資范圍比例有嚴格限制；在內部機構間簽訂的委托合同中，亦有大量限制性投資策略。

養(yǎng)老基金是各國資本市場上典型的機構投資者，它們不僅是各國經濟發(fā)展的重要資本來源，也是促進金融創(chuàng)新和投資理論發(fā)展的重要動力。同時，養(yǎng)老基金作為公眾退休后的養(yǎng)命錢，強調委托人和受益人權益至上，如果出現嚴重的投資風險問題將損害公眾利益。所以，在企業(yè)年金管理中加強風險管理的研究深度和創(chuàng)新性，是這一養(yǎng)老基金自身發(fā)展和迎接風險挑戰(zhàn)的需要，也將有利于國民經濟和社會保障工作。

2.布局：提出全面風險預算管理

投資風險管理是企業(yè)年金風險管理的核心。風險預算作為第四代投資風險技術，在中國企業(yè)年金中已被提出并得到了一定程度的應用，但還遠未發(fā)揮出其應有的作用。本文希望以風險預算為支點進行“布局”，結合流行的全面風險管理理論和全面預算管理理論，提出面向機構投資者尤其是企業(yè)年金的全面風險預算管理方法。

投資風險管理技術發(fā)展的四個階段包括：（1）經驗性質的投資風險管理；（2）基于Markowitz組合理論的投資風險管理；（3）基于VaR分析的投資風險管理；（4）動態(tài)的、過程與績效并重的風險預算。所謂風險預算，是指根據投資風險目標和風險總限額，將風險分配于不同的資產類別或投資機會，以期在預定的風險范圍內取得最大投資收益的方法。

“風險預算”這個術語由風險和預算兩個詞匯合成，不管是全面風險管理還是全面預算管理，無不體現著“全面化”的管理發(fā)展趨勢，而傳統(tǒng)風險預算技術存在的突出問題恰恰就是不“全”。國內外研究者和機構投資人談及風險預算時，多注目于市場風險，對流動性風險、信用風險、操作風險的風險預算少有關注；在展開風險的預算時，也尚未充分繼承財務預算學里的經驗。然而，無處不在的風險和不同風險的關聯效應要求風險控制中不應“留死角”。于是，本文提出全面風險預算的思路，用全面風險管理和全面預算管理兩種思想對風險預算進行武裝。

在全面風險理念引進方面，把風險預算從一門側重市場風險管理的技術推向全面風險，將不同風險種類、不同區(qū)域、不同業(yè)務部門、不同管理層面的風險因素、事前至事后的全流程統(tǒng)一納入預算考慮的范圍，站在整體的角度對各風險因素進行匯總和整合。具體進行風險測度時，有兩種處理方法：一是可以為不同風險選擇不同的測度指標，分別計量、分別監(jiān)控、但統(tǒng)一匯總管理；二是采用VaR、RAROC、經濟資本等整體性管理工具綜合監(jiān)控與管理風險。

在全面預算理念引進方面，將全面預算管理所重視的全過程、全方位、全員參與落實到設定風險預算、分配風險預算、戰(zhàn)略性資產配置、基準設計、選擇投資經理、監(jiān)督與控制等一系列過程中，并突出全面預算管理所強調的整體觀念、全面觀念、計劃觀念、責任觀念、彈性觀念，這其中有一些觀念在傳統(tǒng)風險預算中體現的明顯不足。另外，在關注對過去信息、現在信息分析的同時，財務預算所注重的預測性也應在全面風險預算中進行加強。

謀篇：應用全面風險預算

面對企業(yè)年金這一復雜環(huán)境，傳統(tǒng)風險預算對“全”的缺失使其無法真正覆蓋風險管理各層面與各環(huán)節(jié)。企業(yè)年金管理已經普遍接受了全面風險管理的理念，但傳統(tǒng)風險預算因其局限性，難以像全面風險管理一樣發(fā)揮出全面防守的“組合拳”效應，所以，全面風險預算管理在企業(yè)年金中應該可以大有作為，本文為其“謀篇”如下。

1.實現全面覆蓋。（1）覆蓋的風險類型。應包括企業(yè)年金在資本市場投資運營保值增值過程中面臨的市場風險，因為制度缺陷、人員因素、科技因素導致的操作風險，因為員工退休給付、死亡給付帶來的流動性風險，企業(yè)年金各管理機構間信托-委托合同關系執(zhí)行中違約及投資信用類金融產品時產生的信用風險等。（2）覆蓋的干系人。受托人、賬戶管理人、托管人、投資管理人都應納入全面風險預算的考慮范疇，監(jiān)管部門、委托人、第三方機構雖然不是直接運營資金的機構，但是對于風險預算的實施同樣非常重要。（3）覆蓋的環(huán)節(jié)。應包括合同簽訂、計劃定立、繳費、變更、投資轉換、轉移、領取、信息披露、費用支付、計劃終止等企業(yè)年金運營的各個階段，以及貫穿年金計劃運作始終的投資運營。

2.雙層風險預算。企業(yè)年金全面風險預算實現時應包括兩層預算：第一層是受托人與另外三種資格根據委托-代理關系進行的風險分解、分配、調度與控制，第二層是另外三種資格對內的風險預算。雙層預算產生了兩次風險分解分配，看似工作復雜度提高了，但第一層預算是一種外包形式的經理人管理調度，第二層是內部投資機會分配，二者內涵與管理力度不同，簡繁程度有異，并非簡單重復，相反還會產生較好的協(xié)同效應。

3.風險導向文化。實施全面風險預算，必須要各干系方間建立風險導向型管理文化，不僅以收益、效率等正向指標為評判曜跡掛に愫謾⒓蘋玫姆縵漳勘曖爰ㄐ攔瀾岷掀鵠礎8莘縵趙に闃蔥械那榭隼淳齠ㄐ亂宦滯蹲手芷詰淖式鴟峙浠蚋換埂⑷嗽保喚鲆諫鮮齠閱詰摹暗詼層預算“中落實風險預算，更要在”第一層預算“的受托人與其他三項資格的機構間按照風險測度結果調整資金分配。

4.組合管理實踐。企業(yè)年金單一計劃是指委托人發(fā)起，選擇受托管理人、賬戶管理人、托管人和投資管理人，建立單獨的企業(yè)年金基金進行管理；集合計劃是以受托人為核心，事先確定賬戶管理人、托管人、投資管理人，集合多個企業(yè)的企業(yè)年金基金統(tǒng)一管理。集合計劃相對而言便于實施全面風險預算，單一計劃因各個計劃資金規(guī)模小、客戶需求各異，實施全面風險預算有一定難度。如果未來能借鑒香港強積金的成分基金、匯集投資基金模式，讓具體投資管理環(huán)節(jié)產品化、集合化，單一計劃的全面風險預算實施也會比較順暢。